近日，上交所科創(chuàng )板上市委2020年第85次審議會(huì )議結果出爐，“投影儀一哥”成都極米科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“極米科技”）首發(fā)上市申請獲通過(guò)。

極米科技是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競爭對手相比處于什么市場(chǎng)地位？由于科創(chuàng )板上市首日可能出現破發(fā)情況，投資者需了解公司的關(guān)鍵信息，才能對公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值,，避免投資風(fēng)險。

凈利潤增長(cháng)速度驚人但凈利潤率較低

招股書(shū)顯示，極米科技成立于2013年，是一家專(zhuān)注于智能投影和激光電視領(lǐng)域，集設計、研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)于一體的高科技公司。公司從創(chuàng )立之初到國內市場(chǎng)第一，只用了短短5年時(shí)間，并終結了投影行業(yè)被外資品牌如愛(ài)普生、NEC稱(chēng)霸多年的局面。

根據IDC數據，2018年公司出貨量首次位居中國投影設備市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額達13.2%；2019年及2020年1—6月，出貨量保持中國投影設備市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額分別達14.6%和22.2%。因此，公司被稱(chēng)為“投影一哥”。

招股書(shū)披露，根據中國證監會(huì )《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》（2012年修訂），公司屬于“制造業(yè)”中的“計算機、通信和其他電子設備制造”，行業(yè)代碼“C39”。公司作為家用投影設備生產(chǎn)商，目前A股市場(chǎng)上暫無(wú)與公司業(yè)務(wù)完全一致的上市公司，發(fā)行人選擇的同行業(yè)可比上市公司包括在上交所上市的海信視像（600060.SH）、光峰科技（688007.SH），其中后者為科創(chuàng )板上市公司。我們可以對三家中國公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2019 年，極米科技營(yíng)業(yè)收入達21.16億元，同比增長(cháng)27.55%；歸屬于母公司所有者的凈利潤9340.48萬(wàn)元，同比增長(cháng)881.43%。

上市公司2019年年報顯示2019年海信視像營(yíng)業(yè)收入達341.05億元，同比下降2.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達5.56億元，同比增長(cháng)41.71%。

2019年，光峰科技營(yíng)業(yè)收入達19.79億元，同比增長(cháng)42.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.86億元，同比增長(cháng)5.36%。

橫向比較可見(jiàn)，極米科技的營(yíng)收和凈利潤規模與海信視像差距甚遠，與光峰科技的營(yíng)收規模相當，但凈利潤規模差一半，顯示公司凈利潤率相對較低。同時(shí)，公司營(yíng)收規模提升速度較快，凈利潤增長(cháng)速度驚人，成長(cháng)性不錯。

此外，極米科技特別提示了部分核心零部件依賴(lài)外購的重大風(fēng)險。目前，主流消費級投影設備均采用DLP投影技術(shù)，DLP投影技術(shù)的核心專(zhuān)利都掌握在美國德州儀器（TI）公司。采用DLP投影技術(shù)的投影設備產(chǎn)品，其核心成像器件是DMD器件，目前公司全部采用TI生產(chǎn)的DMD器件，并已與TI建立了長(cháng)期合作關(guān)系。未來(lái)，若公司重要核心部件供應商與公司業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生不利變化、或者其供貨價(jià)格有重要調整、亦或因國家間貿易爭端或新冠疫情進(jìn)一步蔓延導致無(wú)法及時(shí)供貨，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

毛利率差距與凈利潤差距相符

根據招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，極米科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.07%、17.87%、23.14%。

同期，海信視像的電視或投影整機相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率14.18%、14.70%、17.80%。

2017-2018年光峰科技電視或投影整機相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.70%、29.84%，2019年未披露。

數據顯示，極米科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較大幅度低于光峰科技的電視或投影整機相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率，與凈利潤差距相符。海信視像毛利率雖低，但依靠巨大的營(yíng)收規模優(yōu)勢，仍然獲利最多。

研發(fā)投入低面臨競爭壓力

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，極米科技研發(fā)費用分別為 3,305.08萬(wàn)元、6,300.17萬(wàn)元、8,106.09萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.31%、3.80%、3.83%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，海信視像研發(fā)費用分別為11.94億元、14.26億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.40%、4.18%。

2018、2019年，光峰科技研發(fā)費用分別為1.36億元、2.02億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為9.79%、10.19%。

橫向比較可見(jiàn)，2019年極米科技研發(fā)費用和研發(fā)占比均敬陪末座。尤其是營(yíng)收規模較低的光峰科技反而兩項指標均比極米科技高出一倍多，形勢不容樂(lè )觀(guān)。事實(shí)證明，光峰科技凈利潤率和毛利潤率雙高不是偶然的。

光峰科技在2019年年報中稱(chēng)持續技術(shù)創(chuàng )新才能使公司保持并擴大技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，并將技術(shù)優(yōu)勢快速轉化為產(chǎn)品優(yōu)勢，推動(dòng)公司創(chuàng )新發(fā)展。數據顯示，2019年光峰科技對高性能智能微投項目投入研發(fā)費用高達2166.52萬(wàn)元，并已進(jìn)展到量產(chǎn)階段，技術(shù)水平也達行業(yè)先進(jìn)，這已經(jīng)為極米科技敲響了警鐘。

研發(fā)占比劣勢是估值隱患

截至2020年10月23日上午收盤(pán)，流通市值高達173.9億元的海信視像股價(jià)達13.29元，動(dòng)態(tài)市盈率達23.8。年內低點(diǎn)為4月16日的9.22元，高點(diǎn)為7月16日的15.45元。該股屬于家用電器、智能電視板塊，與芯片概念沾點(diǎn)邊但不夠正宗，股性一般，估值也不高。

流通市值高達62.0億元的光峰科技股價(jià)達21.98元，動(dòng)態(tài)市盈率達346.4。年內低點(diǎn)為4月29日的19.85元，高點(diǎn)為7月14日的31.60元。該股屬于元器件和小米概念，今年都非熱點(diǎn)，活躍度一般。但該股屬于科創(chuàng )板兩年新股，因此動(dòng)態(tài)市盈率奇高，對即將登陸科創(chuàng )板的極米科技構成估值參考意義。

極米科技主要銷(xiāo)售模式包括電商平臺入倉模式、線(xiàn)上B2C模式及線(xiàn)下銷(xiāo)售模式，著(zhù)名的客戶(hù)是京東自營(yíng)平臺，其他似乎不涉及熱點(diǎn)題材。不過(guò)依靠科創(chuàng )板股票的屬性，初期估值較高問(wèn)題不大。該股的隱患是研發(fā)占比相比來(lái)勢洶洶的競爭對手低太多，市場(chǎng)占有率將經(jīng)受考驗。