10月19日，中金公司發(fā)布了A股IPO發(fā)行公告和招股說(shuō)明書(shū)。公告顯示，其將于10月20日開(kāi)啟申購，發(fā)行價(jià)格為28.78元/股。

與發(fā)行價(jià)格相比，更吸引人注意的是中金公司此次發(fā)行的市盈率。

公開(kāi)資料顯示，其本次發(fā)行市盈率達33.89倍，又一次打破了新股發(fā)行定價(jià)23倍PE（非注冊制板塊）的隱形“天花板”。

此前，在2014年證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監管的措施》后，上市公司突破23倍市盈率大多是為了符合國資委的相關(guān)規定，避免國資流失，發(fā)行價(jià)格與每股凈資產(chǎn)掛鉤。

而此次中金公司發(fā)行價(jià)并非是因為要高于每股凈資產(chǎn)，而是市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)的結果，因此其也成為繼京滬高鐵之后，年內第二例主板真正突破定價(jià)“天花板”的上市公司。相關(guān)業(yè)內人士表明，此次中金公司突破發(fā)行定價(jià)PE限制，代表著(zhù)主板相關(guān)發(fā)行制度向注冊制接軌的趨勢愈加明顯。

市場(chǎng)博弈形成發(fā)行價(jià)格 未來(lái)發(fā)行市場(chǎng)化可期

先來(lái)看看為什么中金此次發(fā)行市盈率會(huì )超過(guò)23倍。

此次中金A股上市的進(jìn)程可以說(shuō)非常順利，其從2月份宣布消息到過(guò)會(huì )，僅用時(shí)7個(gè)月。

具體來(lái)看，2月28日，中金公司正式宣布回歸A股，申請在上交所發(fā)行不超過(guò)4.59億股股份；5月15日，證監會(huì )公布中金公司A股招股說(shuō)明書(shū)；9月11日，公開(kāi)消息顯示中金公司于9月17日A股首發(fā)上會(huì )；9月17日，中金公司A股首發(fā)過(guò)會(huì )；10月20日，其正式開(kāi)啟申購。

定價(jià)方面，中金公司本次IPO采用市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)方式，最終由市場(chǎng)充分博弈后通過(guò)市場(chǎng)化的方式形成發(fā)行價(jià)格。

此次發(fā)行的詢(xún)價(jià)細節如下：

10月14日是此次發(fā)行初步詢(xún)價(jià)日。截至10月14日下午15:00時(shí)，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷(xiāo)商通過(guò)上交所網(wǎng)下申購平臺共收到2,357個(gè)網(wǎng)下投資者管理的6,901個(gè)配售對象的初步詢(xún)價(jià)報價(jià)信息，報價(jià)區間為0.10元/股至58.67元/股，擬申購數量總和為1,705,650.00萬(wàn)股。

其中，個(gè)人投資者“劉曉燕”給出58.67元/股價(jià)格，而報出而報出最低價(jià)0.10元/股的投資者則為常州交通建設投資開(kāi)發(fā)有限公司，均屬于剔除范圍。

在剔除無(wú)效報價(jià)后，全部參與初步詢(xún)價(jià)的配售對象的報價(jià)中位數為28.99元/股，加權平均值為26.56元/股。其中，基金公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、保險機構投資者及合格境外機構投資者報價(jià)的中位數為29.00元/股，加權平均值為28.94元/股。在進(jìn)行高價(jià)剔除后，網(wǎng)下投資者報價(jià)的中位數為28.99元/股，加權平均數為26.24元/股；公募基金報價(jià)的中位數為29.00元/股，加權平均數為28.97元/股。

此后，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷(xiāo)商根據初步詢(xún)價(jià)情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場(chǎng)情況、可比公司估值水平、募集資金需求及承銷(xiāo)風(fēng)險等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格為28.78元/股，該發(fā)行價(jià)格對應的市盈率為33.89倍，因此超過(guò)了23倍的隱形“天花板”。

目前，在主板核準制的背景下，京滬高鐵和中金公司兩家募資額過(guò)百億的超級大股開(kāi)始市場(chǎng)化發(fā)行。同時(shí)，經(jīng)過(guò)科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板兩個(gè)板塊的試點(diǎn)，全市場(chǎng)推行注冊制的條件逐步具備。不少資本市場(chǎng)參與者認為，未來(lái)主板發(fā)行的市場(chǎng)化可期。

2014年中以來(lái)僅12家公司發(fā)行PE超23倍 多為避免國資流失

23倍定價(jià)天花板的由來(lái)是怎樣的呢？

這要追溯到2014年1月12日，當時(shí)證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于加強新股發(fā)行監管的措施》，明確發(fā)行人應依據《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據。如果新股發(fā)行市盈率高于行業(yè)均值，發(fā)行人需在招股說(shuō)明書(shū)及發(fā)行公告中補充說(shuō)明其中的風(fēng)險。

在2014年6月IPO發(fā)行二次重啟后，新股發(fā)行定價(jià)便自此有了一道難以逾越的鴻溝。網(wǎng)上還流傳著(zhù)“不僅是要低于行業(yè)市盈率，還不能高于前一段發(fā)行的市盈率，即23倍，否則很難拿到批文”的聲音。

據牛牛金融研究中心統計，自2014年6月后，算中金公司在內，僅有12家公司發(fā)行市盈率超過(guò)23倍且都是主板公司（除去換股發(fā)行的申萬(wàn)宏源和招商蛇口）：

數據來(lái)源：Choice 牛牛金融研究中心整理

上表中最引人注意的莫過(guò)于白銀有色，其發(fā)行市盈率高達556.25倍。白銀有色發(fā)行價(jià)1.78元/股，等于基準日為2016年6月30日的公司每股凈資產(chǎn)值。而白銀有色突破市盈率天花板，是因為身為國有企業(yè)，為了符合國資委的相關(guān)規定，避免國資流失，按2016年6月30日為基準日的每股凈資產(chǎn)作為發(fā)行價(jià)。因為如果發(fā)行價(jià)如果比凈資產(chǎn)低，就有國資流失的嫌疑。

其實(shí)，只是白銀有色發(fā)行市盈率過(guò)高所以吸引人注意。上表中除依頓電子，均為國有企業(yè)。一般來(lái)說(shuō)，國有企業(yè)的發(fā)行價(jià)格不能低于每股凈資產(chǎn)，因此偶爾會(huì )出現國企上市首發(fā)市盈率超過(guò)23倍的情況。拿南京證券、紅塔證券和中鋁國際舉例來(lái)看，南京證券發(fā)行價(jià)為3.79元/股，其發(fā)行前每股凈資產(chǎn)剛好也約為3.79元；紅塔證券發(fā)行前每股凈資產(chǎn)約3.46元，發(fā)行價(jià)也剛好是3.46元/股；中鋁國際發(fā)行價(jià)3.45元/股，其2017年每股凈資產(chǎn)也為3.45元；今年突破23倍PE的中泰證券首發(fā)價(jià)格4.38元/股，每股凈資產(chǎn)4.37元。

具體情況如下表所示：

數據來(lái)源：Choice 牛牛金融研究中心整理

反觀(guān)不是國企的依頓電子，也只是在2014年6月，隱形“紅線(xiàn)”剛埋下時(shí)略微高于23倍市盈率0.2而已。

年內2家主板公司真正突破23倍紅線(xiàn)

而今年上市的作為國有企業(yè)的京滬高鐵，在發(fā)行市盈率超過(guò)23倍的同時(shí)，首發(fā)價(jià)格高于當時(shí)最新一期的每股凈資產(chǎn)，因此其也成為近年來(lái)非特殊情況之下首家突破23倍發(fā)行市盈率的非科創(chuàng )板企業(yè)。雖然其突破的力度不大，但也具有十分重要的象征意義。

同樣，此次中金公司的首發(fā)價(jià)格也遠高于其最新一期的每股凈資產(chǎn)，成為第二例真正突破定價(jià)“天花板”（非注冊制板塊）的上市公司：

數據來(lái)源：Choice 牛牛金融研究中心整理

隨著(zhù)科創(chuàng )板與創(chuàng )業(yè)板注冊制改革的不斷推進(jìn)，資本市場(chǎng)全面深化改革在今年邁出了新的一步。與此同時(shí)，市場(chǎng)化定價(jià)機制也成為助力市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的重要表現形式之一。伴隨著(zhù)市場(chǎng)充分博弈中通過(guò)市場(chǎng)化的方式形成發(fā)行價(jià)格，未來(lái)新股發(fā)行估值將更趨合理。