近日，證監會(huì )按法定程序同意大連豪森設備制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大連豪森”）在科創(chuàng )板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊，大連豪森即將登陸A股上市。

投資者面對這家即將上市的高科技公司，應該了解公司的業(yè)績(jì)、成長(cháng)性、技術(shù)水平和未來(lái)前景等必要信息，以便進(jìn)行價(jià)值投資。

業(yè)績(jì)高增長(cháng)存在低基數效應且風(fēng)險猶存

招股書(shū)顯示，大連豪森成立于2002年，是一家智能生產(chǎn)線(xiàn)和智能設備集成供應商，主要產(chǎn)品包括汽車(chē)發(fā)動(dòng)機智能裝配線(xiàn)、變速箱智能裝配線(xiàn)、動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線(xiàn)、氫燃料電池智能生產(chǎn)線(xiàn)、新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機智能生產(chǎn)線(xiàn)和白車(chē)身焊裝智能生產(chǎn)線(xiàn)等汽車(chē)產(chǎn)業(yè)智能生產(chǎn)線(xiàn)。

公司深耕于汽車(chē)智能生產(chǎn)線(xiàn)領(lǐng)域，在汽車(chē)發(fā)動(dòng)機智能裝配線(xiàn)和變速箱智能裝配線(xiàn)等動(dòng)力總成領(lǐng)域居于國內領(lǐng)先地位，并在服務(wù)傳統燃油汽車(chē)的基礎上逐步擴大在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的優(yōu)勢。公司多項產(chǎn)品為國內首創(chuàng )，包括為卡特彼勒設計制造的“超重型 20 缸發(fā)動(dòng)機柔性裝配線(xiàn)”、為華晨寶馬設計制造的“基于軟 PLC 控制的電子氣門(mén)發(fā)動(dòng) 機裝配線(xiàn)成套設備”等。

招股書(shū)披露，公司的競爭對手包括蒂森克虜伯、柯馬、平田、ABB等大型跨國公司，可比性不強?？杀刃暂^強的國內A股上市公司是天永智能（603895）和先導智能（300450），我們可以對三家中國公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2020 年 1-6 月，大連豪森營(yíng)業(yè)收入達5.19億元，同比增長(cháng) 42.76%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3808.64 萬(wàn)元，同比增長(cháng)112.22%。

上市公司2020 年半年報顯示，2020 年 1-6 月，天永智能營(yíng)業(yè)收入達2.52億元，同比下降12.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1500.12萬(wàn)元，同比下降26.95%。

2020 年上半年，先導智能營(yíng)業(yè)收入達18.64億元，同比增長(cháng)0.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達2.28億元，同比下降41.93%。

橫向比較可見(jiàn)大連豪森的營(yíng)收規模和凈利潤在三家公司中位居中流，但業(yè)績(jì)成長(cháng)性似乎鶴立雞群，上半年無(wú)懼疫情高速增長(cháng)，而兩家競爭對手顯然受到較大沖擊。

但大連豪森解釋稱(chēng)2020 年上半年業(yè)績(jì)高速增長(cháng)主要因 2019 年上半年公司確認收入項目金額較小，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為 3.64億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為 1794.70 萬(wàn)元，而2019年全年營(yíng)業(yè)收入達10.51億元，也就是說(shuō)上半年數據存在“低基數效應”，不完全是業(yè)績(jì)爆發(fā)的反映。

此外，大連豪森在“特別風(fēng)險提示”部分一口氣列舉了12大風(fēng)險。其中包括公司作為汽車(chē)裝備制造企業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)直接受到汽車(chē)行業(yè)的景氣度的影響，如汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)持續2018、2019年的下滑趨勢，則公司的新簽訂單和發(fā)行人業(yè)績(jì)會(huì )因此下滑且下滑幅度較大。此外報告期內公司對上汽集團及其具有影響力的合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)銷(xiāo)售占比分別為 53.17%、60.09%和 50.13%，依賴(lài)度較大，如該群體客戶(hù)減少訂單，將導致公司業(yè)績(jì)下滑。

高毛利率產(chǎn)品收入占比影響毛利率

根據招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，大連豪森的綜合毛利率分別為 24.99%、26.20%和 28.07%。

2017-2019年，天永智能的綜合毛利率分別為 28.83% 、27.77%和 21.46%，先導智能的綜合毛利率分別為41.14%、39.08%、39.33%。

橫向比較可見(jiàn)，大連豪森的毛利率也位居中流，但呈逐年上升趨勢，與天永智能毛利率逐年下降趨勢形成鮮明對比，而先導智能的毛利率則領(lǐng)先較多。

天永智能主要產(chǎn)品有發(fā)動(dòng)機自動(dòng)化裝配線(xiàn)、變速箱自動(dòng)化裝配線(xiàn)、白車(chē)身焊裝自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)和新能源汽車(chē)用自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)等。

先導智能主要產(chǎn)品包括鋰電池設備、光伏自動(dòng)化生產(chǎn)配套設備、汽車(chē)智能生產(chǎn)線(xiàn)和薄膜電容器設備等。 

大連豪森分產(chǎn)品的毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率及各種產(chǎn)品實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比重如下表所示：

從主要產(chǎn)品對比情況來(lái)看，在傳統燃油汽車(chē)應用領(lǐng)域，大連豪森與天永智能毛利率更具可比性，而動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線(xiàn)和氫燃料電池智能生產(chǎn)線(xiàn)與先導智能的鋰電池設備毛利率更具可比性。

大連豪森與先導智能毛利率差距較大的原因在于高毛利率的新能源汽車(chē)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比重太小，其中2019年度動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線(xiàn)僅占0.53%，氫燃料電池智能生產(chǎn)線(xiàn)僅占1.38%。

而據上市公司年報顯示，2019年度先導智能的鋰電池生產(chǎn)設備收入占比高達81.38%。

研發(fā)投入相比競爭對手并不占優(yōu)

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，大連豪森研發(fā)費用分別為3836.41萬(wàn)元、4478.02萬(wàn)元、6454.68 萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.86%、5.48%、6.14% 。

上市公司年報顯示2018、2019年，天永智能研發(fā)費用分別為3497.78萬(wàn)元、3902.44萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.91%、8.30%。

2017、2018、2019年，先導智能研發(fā)費用分別為1.23億元、2.84億元、5.32億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.65%、7.29%、11.36%。

橫向比較可見(jiàn)，雖然大連豪森也稱(chēng)多年來(lái)不斷加大研發(fā)投入，公司的研發(fā)投入占比相比競爭對手并不占優(yōu)。尤其是先導智能的研發(fā)投入增長(cháng)速度非常亮眼，可能與新能源汽車(chē)領(lǐng)域更激烈的市場(chǎng)競爭有關(guān)。該公司是寧德時(shí)代和特斯拉的供貨商。

估值取決于諸多因素

截至2020年10月9日收盤(pán)，流通市值6.51億元的天永智能股價(jià)達19.87元，動(dòng)態(tài)市盈率達71.6。年內低點(diǎn)為3月13日的18.18元，高點(diǎn)為7月24日的25.65元。該股涉及板塊為工業(yè)機械和智能機器，近期活躍度一般。

流通市值高達460.5億元的先導智能股價(jià)達52.36元，動(dòng)態(tài)市盈率達101.1。年內低點(diǎn)為4月29日的34.66元，高點(diǎn)為7月13日的53.38元。該股因涉及熱點(diǎn)概念特斯拉，因此在大盤(pán)股中較為活躍。

大連豪森應該會(huì )被劃歸與天永智能相同的工業(yè)機械和智能機器板塊，但因為是科創(chuàng )板企業(yè)，而且報表業(yè)績(jì)成長(cháng)性比天永智能好得多，因此初期估值應該也不會(huì )低，后期可持續性還取決于汽車(chē)行業(yè)景氣度、單一客戶(hù)依賴(lài)度、業(yè)績(jì)實(shí)際成長(cháng)性和研發(fā)投入加強情況等諸多因素。