作為新三板存量制度優(yōu)化改革方案中重要組成部分，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統做市商評價(jià)辦法(試行)》于上周五發(fā)布。

　　自2014年8月，新三板做市轉讓制度上線(xiàn)以來(lái)，對于做市商執業(yè)質(zhì)量的優(yōu)劣，一直缺少官方標準。而這一次，股轉系統推出“做市商評價(jià)辦法”，解決了這一痛點(diǎn)，意義重大，也為未來(lái)更加實(shí)質(zhì)性的改革方案奠定了基礎。

　　這樣的一份評價(jià)辦法，相信也會(huì )對未來(lái)做市商的展業(yè)帶來(lái)深遠影響，其中蘊含了哪些關(guān)鍵要點(diǎn)?推行后又會(huì )有哪些重大變化?

　　當然，對于現有的新三板93家做市商而言，最為現實(shí)的，還是如何能在評價(jià)中拿到高分，獲得轉讓經(jīng)手費的減免資格，以及“年度最佳做市商”的頭銜。

　　股轉系統將未來(lái)對做市商的評價(jià)歸結為四個(gè)方面：報價(jià)記錄、成交記錄、監控記錄和監管記錄。

　　具體而言，得分項主要從做市規模、流動(dòng)性提供情況和報價(jià)質(zhì)量三個(gè)層次進(jìn)行評價(jià)。

　　一、多做市、多投入

　　首當其沖的，是做市規模，即考察券商開(kāi)展新三板做市業(yè)務(wù)的規模情況。這里有兩個(gè)細化指標，一是做市股票數量，二是做市股票市值。

　　做市股票數量，是指評價(jià)期內，做市商日均做市股票只數。日均做市股票只數越多，指標得分越高。指標總分20分。

　　計算公式為：得分=指標滿(mǎn)分×(指標結果/滿(mǎn)分參考量)

　　截至目前，做市股票數量最多的券商，為申萬(wàn)宏源證券，為202支股票提供做市報價(jià)。而數量最少的，民族證券、中天證券和長(cháng)城國瑞證券，各自只有1支做市股票。

　　實(shí)際上，在今年的一輪“退出大潮”過(guò)會(huì )，目前做市股票數量超過(guò)100家的券商，只剩13家，有半數以上券商的做市數量不足50家。

　　現實(shí)的情況下，在推出評價(jià)體系后，光做市股票數量這一項，就足以拉開(kāi)做市商間的差距。

　　以家數目前排名第20位的開(kāi)源證券為例，其做市股票數量為83支，在這一項上的得分只有8.218分，比最高的申萬(wàn)宏源少了近12分。

　　更殘酷的是，有近六成(50家)做市商在該項上，得分會(huì )不足5分。

　　而且，按照上述計算公式，如果排名第一的做市商不斷增加做市股票數量，后面的得分將會(huì )更低!

　　那么，如果想快速提高這個(gè)指標上的得分，最簡(jiǎn)單的辦法便是低成本買(mǎi)入最低數量。

　　試想一下，增加50支股價(jià)1元以下的股票做市，需要付出的成本最多也才500萬(wàn)。

　　當然，為了防止做市商這種“拼量”行為，股轉又引入了“做市股票市值”的評價(jià)指標。

　　做市股票市值指標，是指評價(jià)期內，做市商持股日均市值。日均市值越高，指標得分越高。計算公式與做市股票數量一致。

　　從同業(yè)調研了解到，目前新三板上規模(市值)較大的做市商，持倉約在10億左右，預估不到5家;前20%的持倉規模約在5億上下;預計超過(guò)半數做市商規模在2億以下。

　　同樣，這個(gè)指標上，頭部做市商將會(huì )獲得10-15分的優(yōu)勢。

　　總結一下，就做市規模而言，重金投入、多做市的做市商，有望拿到35-40分，而將有半數以上做市商，此項得分會(huì )在10分以下，差距將顯而易見(jiàn)。

　　二、做好流動(dòng)性提供者

　　做市商的本質(zhì)職能，是提供雙向報價(jià)，為交易市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

　　然而，在這一方面，四年運行下來(lái)，做市商完成的情況并不理想，這也不能怪做市商，因為在流動(dòng)性本來(lái)就匱乏的市場(chǎng)，要求真不能太高。

　　統計數據顯示，截至10月26日，10月份新三板盤(pán)中交易總額為9.94億元，而做市股票盤(pán)中交易額為5.53億元，占比55.63%。

　　為了更好發(fā)揮做市商的這個(gè)本質(zhì)職能，股轉這次在流動(dòng)性提供上設置了三個(gè)評價(jià)指標：成交金額、個(gè)股成交量占比和訂單深度，滿(mǎn)分分別為20分、10分和10分。

　　成交金額：做市商盤(pán)中做市轉讓總成交金額。成交金額越高，指標得分越高;

　　個(gè)股成交量占比：做市商在單支做市股票上盤(pán)中成交量占該股票盤(pán)中總成交量的比重。個(gè)股成交量占比越高，指標得分越高;

　　訂單深度：做市商盤(pán)中買(mǎi)方向與賣(mài)方向申報數量的總和，申報數量按時(shí)間進(jìn)行加權處理。訂單深度越高，指標得分越高。

　　對于做市商而言，在這樣的評價(jià)體系下，更應選擇流動(dòng)性較好、交投活躍的股票做市。同樣，流動(dòng)性好的股票，也將吸引更多做市商為其做市。

　　最近三個(gè)月，日均成交金額排名靠前的做市股票，都在這里。

　　事實(shí)上，早在此前股轉推出的“主辦券商執業(yè)評價(jià)”中，也曾引入過(guò)“做市成交量”和“做市即時(shí)性指標”，類(lèi)似這里的“流動(dòng)性提供”，但權重并不大，券商的重視程度也不高。

　　此外，股轉還首次引入了“訂單深度”的概念，買(mǎi)賣(mài)方向申報數量總和。三胖哥猜想，本意是要引導做市商“多掛單”，但有一個(gè)擔憂(yōu)，在現在的弱市中，可能會(huì )出現“大量賣(mài)單少量買(mǎi)單”的極端情況。

　　總之，流動(dòng)性的提供不僅要靠做市商，只有更多投資者參與，意義才會(huì )更突出。

　　三、長(cháng)時(shí)間提供最小價(jià)差

　　評價(jià)體系里最后一個(gè)加分項，報價(jià)質(zhì)量，包括最優(yōu)報價(jià)時(shí)間和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差兩個(gè)方面。滿(mǎn)分各10分。

　　最優(yōu)報價(jià)時(shí)間：做市商盤(pán)中提供買(mǎi)方向和賣(mài)方向最優(yōu)報價(jià)的時(shí)長(cháng)。最優(yōu)報價(jià)時(shí)間越長(cháng)，指標得分越高;

　　買(mǎi)賣(mài)價(jià)差：做市商單筆申報相對買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的平均值，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差按該筆申報存續時(shí)間進(jìn)行加權處理。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越小，指標得分越高。

　　聽(tīng)上去有些復雜，概括起來(lái)就是，“最長(cháng)時(shí)間報出最小價(jià)差”。

　　以聯(lián)訊證券為例，如果圖中買(mǎi)一的1.37元和賣(mài)一的1.38元始終由某一家做市商報出，那自然既是最優(yōu)報價(jià)時(shí)間最長(cháng)，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差也最小。

　　股轉設置這個(gè)評價(jià)指標的目的，是鼓勵做市商縮小報價(jià)，站在的角度是“價(jià)差越大，交易效率越低”。

　　但問(wèn)題是，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益本為做市商重要的盈利來(lái)源，如果要獲得這20個(gè)“報價(jià)質(zhì)量”評分，自然要犧牲一部分價(jià)差收益，那么做市商能否拿到成本更低的初始庫存股，將直接關(guān)系到整體收益。

　　四、少犯錯

　　想要成為新三板“年度最佳做市商”，除了以上三點(diǎn)加分項上多做努力外，還要做到少犯錯，甚至不犯錯。

　　做市商評價(jià)減分項指標，有以下五項：

　　全國股轉公司根據做市商違規次數及日均做市股票數量綜合確定減分項結果。

　　不過(guò)，三胖哥發(fā)現，股轉這減分項方面，可謂手下留情。

　　第一，如果在評價(jià)期內，做市商單個(gè)指標項行為發(fā)生次數不足日均做市股票數量10%的，并不扣分，只在每達到10%時(shí)，扣1分。以做市股票數量最多的申萬(wàn)宏源為例，每個(gè)季度單項的犯錯機會(huì )有20次之多。

　　第二，單個(gè)指標項，每個(gè)季度扣分不超過(guò)4分。也就是說(shuō)，即使極端情況，五項指標全部犯錯且滿(mǎn)額扣分，代價(jià)只是做市規模指標中的一個(gè)分項得分。

　　坦白地講，股轉之所以這樣設置，也是為了引導做市商積極做市，給予在此基礎上的犯錯盡量低成本。

　　看完三胖哥對于這份評價(jià)指引的剖析，您是否已有思路并勵志成為新三板“年度最佳做市商”?

　　當然，如果不能做到年度綜合得分排名第一，還有“年度優(yōu)秀做市商”、“年度最佳進(jìn)步做市商”、“年度優(yōu)秀做市規模做市商”、“年度優(yōu)秀流動(dòng)性提供做市商”、“年度優(yōu)秀報價(jià)質(zhì)量做市商”等獎項在等著(zhù)您。

　　(文章來(lái)源：金三板/作者：金融三胖哥)