創(chuàng)業(yè)板，無疑是當(dāng)前市場(chǎng)上最吸引眼球的。

統(tǒng)計(jì)顯示，8月25日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家公司成交總額，達(dá)到294.85億元，超過160只科創(chuàng)板個(gè)股成交額的總和（282.69億元）。

牛牛研究中心對(duì)今年以來創(chuàng)業(yè)板成交金額在兩市占比情況統(tǒng)計(jì)如下：

可以看到，8月24日，首批18家創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股的上市點(diǎn)燃了投資者的參與熱情。創(chuàng)業(yè)板成交額兩市占比從此前的18.24%提升至25.56%，增長(zhǎng)了超7個(gè)Pct，而8月25日，這一比例繼續(xù)增加，占比已接近兩市三成。

這與創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則變更有很大的關(guān)系，新股上市5日內(nèi)不設(shè)漲跌幅限制，存量股票漲跌幅為20%，極大的刺激投資者參與熱情，一年前的科創(chuàng)板也曾領(lǐng)袖群倫。

不過由于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股上市首日的超高漲幅，平均漲幅高達(dá)212.37%，10只個(gè)股上市即翻倍，暗潮也開始涌動(dòng)。

《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板交易特別規(guī)定》顯示，按創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制發(fā)行上市的股票，自上市首日起即可作為融資融券標(biāo)的。Choice數(shù)據(jù)庫顯示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股中已有2只出現(xiàn)融券交易，分別是安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保，兩家公司融券余額變化如下所示：

而這兩家公司的轉(zhuǎn)融券利率也遠(yuǎn)高于其他公司。

證金公司官網(wǎng)顯示，8月24日，安克創(chuàng)新轉(zhuǎn)融券確認(rèn)成交股數(shù)為306.26萬股，分為兩筆，期限均為28天，轉(zhuǎn)融券利率分別為16.6%、17.1%；圣元環(huán)保轉(zhuǎn)融券確認(rèn)成交量為538.30萬股，分為3筆，期限也都是28天，轉(zhuǎn)融券利率分別是14.1%、16.6%、17.1%。

同一天，創(chuàng)業(yè)板存量股票溫氏股份的一筆28天期限的轉(zhuǎn)融券，利率僅為3.7%，金力永磁的也為3.7%。

這與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股可供出借的券源極為有限有關(guān)。

根據(jù)6月12日發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)特別規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“特別規(guī)定”），符合條件的公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者，以及參與IPO的戰(zhàn)略投資者，可作為出借人參與證券出借。

出借的證券類型包括三類：（1）無限售流通股；（2）戰(zhàn)略投資者配售獲得的在承諾的持有期限內(nèi)的股票；（3）符合規(guī)定的其他證券。

“特別規(guī)定”第二十條指出，“戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，可以按本規(guī)定向中國(guó)證券金融公司借出配售獲得的股票，該部分股票出借后，按照無限售流通股管理?！?/p>

對(duì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股而言，短期內(nèi)，僅戰(zhàn)略投資者配售股份可被出借。

然而，與科創(chuàng)板要求強(qiáng)制跟投不同，創(chuàng)業(yè)板僅對(duì)未盈利，紅籌架構(gòu)，特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行的四類公司采取強(qiáng)制性跟投。公開資料顯示，安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保是18家創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股中唯二的有戰(zhàn)略投資者的企業(yè)。

“特別規(guī)定”第十條要求，“對(duì)于發(fā)行人首次公開發(fā)行股票向戰(zhàn)略投資者配售的，深交所于每個(gè)交易日公布該股票可出借和已出借且尚未歸還的戰(zhàn)略配售股票數(shù)量，以及限售流通股和無限售流通股數(shù)量?！?/p>

深交所官網(wǎng)顯示，安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保的可出借股份均只有0.01萬股，如下：

由于無論是約定申報(bào)還是非約定申報(bào)方式下，最低單筆申報(bào)數(shù)量都不得低于1000股（份），這意味著兩家公司已經(jīng)定格出借，無余糧。

事實(shí)上，去年科創(chuàng)板開市后，也發(fā)生過類似的事情。

公開數(shù)據(jù)顯示，去年8月21日，科創(chuàng)板股票安集科技進(jìn)行了一手轉(zhuǎn)融券交易。該交易期限為28天，數(shù)量為3000股，交易利率為18.60%。

證金公司當(dāng)日期限費(fèi)率顯示，28天期轉(zhuǎn)融券固定年化費(fèi)率為3.7%，市場(chǎng)化期限費(fèi)率暫無上限。固定期限轉(zhuǎn)融券費(fèi)率適用于科創(chuàng)板非約定申報(bào)方式，市場(chǎng)化費(fèi)率適用科創(chuàng)板約定申報(bào)方式。

上交所官網(wǎng)顯示，安集科技采用的正是約定申報(bào)方式。

不過當(dāng)時(shí)安集科技出借股份數(shù)量?jī)H3000股，而安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保則幾乎是將戰(zhàn)略配售股份幾乎全部出借，兩者差異較大。

不過，融券業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。

Choice數(shù)據(jù)庫顯示，2011年至今，10年間，融券凈賣出金額各年變動(dòng)如下所示：

不僅如此，統(tǒng)計(jì)顯示，A股融券余額占兩融余額比例已從去年年初的0.86%增長(zhǎng)至4.46%，如下：

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，很重要的一點(diǎn)，是基本遵循了科創(chuàng)板此前的成功經(jīng)驗(yàn)，首批上市新股的表現(xiàn)也與科創(chuàng)板如出一轍，這是否需意味著創(chuàng)業(yè)板的融券業(yè)務(wù)未來仍有很大的提升空間呢？

數(shù)據(jù)顯示，目前，科創(chuàng)板融券占比遠(yuǎn)高于其他板塊，超過20%，而創(chuàng)業(yè)板則僅3.37%，如下所示：

這與科創(chuàng)板交易制度設(shè)計(jì)下，波動(dòng)性更大有一定關(guān)系。與看跌期權(quán)有點(diǎn)相似，融券標(biāo)的波動(dòng)性越大，獲利性越強(qiáng)。這很好理解，超高的資金成本下，如果股價(jià)波動(dòng)幅度過小，利率都無法覆蓋。

牛牛研究中心對(duì)2019年7月至今不同板塊的收益率波動(dòng)性整理如下：

隨著創(chuàng)業(yè)板漲跌幅從10%擴(kuò)大至20%，可以預(yù)見的是該板塊未來波動(dòng)性也將有一定程度的提升。不僅如此，與美國(guó)等成熟金融市場(chǎng)相比，我國(guó)融券業(yè)務(wù)仍處于較低水平，美國(guó)融券余額占比已接近30%。

安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保領(lǐng)頭，創(chuàng)業(yè)板的融券業(yè)務(wù)是否會(huì)迎來爆發(fā)呢？需要注意的一點(diǎn)是，科創(chuàng)板新股因?yàn)閺?qiáng)制跟投機(jī)制的存在，券源較創(chuàng)業(yè)板更充足，未來重點(diǎn)或許在存量股票上。

融券和融資一樣有利于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，糾正不合理估值，維護(hù)正常的市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。去年至今，關(guān)于兩融方面的政策不斷出爐，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板或許讓A股做空更進(jìn)一步！