新股中簽對于投資者們來(lái)說(shuō)本來(lái)是一件特別開(kāi)心的事情，但是在龍騰光電的投資者們身上，卻好像不是這么回事兒。

最低發(fā)行價(jià)打造最牛新股  投資者中一簽最高獲利卻只有6990元

8月17日，國內面板新貴龍騰光電以1.22元/股的發(fā)行價(jià)格正式登陸科創(chuàng )板，創(chuàng )下了科創(chuàng )板發(fā)行價(jià)的最低紀錄。

低價(jià)加持下，上市首日，龍騰光電大漲707.38%，次日直接報收13.30/股，暴漲11倍，截至8月19日收盤(pán)，龍騰光電報13.53元/股，最新市值高達451億元，成為科創(chuàng )板“最牛新股”。

但是，由于發(fā)行價(jià)實(shí)在是太低，所以，即使中了簽，投資者們好像也沒(méi)有想象中那么開(kāi)心，甚至還有想向證監會(huì )提出強烈抗議的。

確實(shí)，從數據上來(lái)看，以盤(pán)中最高價(jià)15.20元/股進(jìn)行計算，抽中一簽（500股）的投資者的最高獲利也僅有6990元。

6990元是個(gè)什么概念呢？

就拿與龍騰光電同日上市的博睿數據做對比，choice數據顯示，博睿數據的發(fā)行價(jià)為65.82元/股，盤(pán)中最高價(jià)為139元/股，以此為基準進(jìn)行計算，那么抽中一簽的投資者最高獲利36590元，比龍騰光電高了5倍多。

為什么龍騰光電的發(fā)行價(jià)就這么低呢？接下來(lái)，我們從科創(chuàng )板的定價(jià)機制出發(fā)，看看龍騰光電定價(jià)背后的這些事兒。

科創(chuàng )板采用全面市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)  詢(xún)價(jià)機制下機構更側重謹慎定價(jià)

眾所周知，科創(chuàng )板的定價(jià)方式只有一種，那就是借助證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構投資者和私募基金管理人等專(zhuān)業(yè)機構投資者力量的市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)定價(jià)。發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以通過(guò)初步詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，或者在初步詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區間后，通過(guò)累計投標詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。

初步詢(xún)價(jià)結束后，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應當根據剔除最高報價(jià)后有效報價(jià)的中位數和加權平均數，以及公募產(chǎn)品、社?；鸷宛B老金報價(jià)的加權平均數和中位數等確定發(fā)行價(jià)格（或區間）。

具體到龍騰光電的定價(jià)中，企業(yè)選擇了通過(guò)初步詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的方式。

在具體的網(wǎng)下投資者報價(jià)中，我們可以看到，除了英大國際信托有限責任公司給出了26.78元的申報價(jià)格之外，其余機構投資者的報價(jià)均在1.11~2.4元/股的范圍之內，且報價(jià)在1.21~1.23元/股的投資者數量最多，這也說(shuō)明了機構投資者們對于上市公司的發(fā)行報價(jià)較為謹慎。具體數據分布如下：

可是，機構定價(jià)的背后邏輯是怎樣的？

市盈率等于股價(jià)比上每股盈利  可比公司估值或為重要考量

參照過(guò)往科創(chuàng )板企業(yè)的詢(xún)價(jià)報告我們發(fā)現，在機構定價(jià)的參考因素中，公司目前的市場(chǎng)地位、所處行業(yè)的現狀及發(fā)展空間、未來(lái)發(fā)展前景、可比公司估值等是比較普遍的考慮因素。

具體到定價(jià)過(guò)程中，由于在相關(guān)公告中，龍騰光電選取了市盈率作為主要估值指標，因此在這里，我們就通過(guò)剖析市盈率的計算公式對機構們可能的定價(jià)過(guò)程進(jìn)行解析。

市盈率等于股票價(jià)格比上每股盈利，因此，據公式，發(fā)行價(jià)的確定應該等于市盈率*每股盈利（EPS）。

在市盈率的確定上，可比公司與行業(yè)整體的估值水平是非常重要的參考指標。

具體到龍騰光電中，上市公司此前發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng )板上市發(fā)行公告》中顯示，“發(fā)行人所在行業(yè)為“C39計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)”，截至2020年8月3日（T-3日），中證指數有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為52.96倍”，企業(yè)所選取的可比上市公司市盈率水平情況如下：

我們猜測，在確定了行業(yè)及可比公司的市盈率后，考慮到科創(chuàng )板具有更高的投資門(mén)檻，長(cháng)遠來(lái)看其流動(dòng)性將低于主板市場(chǎng)。同時(shí)，由于采用注冊制，殼價(jià)值將會(huì )減弱。因此，機構們可能會(huì )在A(yíng)股可比上市公司PE估值的基礎上給予適當折價(jià)。

事實(shí)上，最終龍騰光電1.22元/股的發(fā)行價(jià)格對應發(fā)行人2019年經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司所有者的凈利潤攤薄后市盈率為38.35倍，也是略低于可比公司及行業(yè)的平均估值水平。

發(fā)展空間受限或是低價(jià)最主要原因   巨頭盤(pán)踞下企業(yè)走出差異化道路

接下來(lái)就是每股盈利的計算。在具體的計算過(guò)程中，機構們往往會(huì )采用預測指標。而對公司盈利的預測離不開(kāi)公司在市場(chǎng)上的競爭地位及其發(fā)展空間。

具體到龍騰光電中，公開(kāi)資料顯示，龍騰光電是國內知名的液晶顯示面板制造商，主要從事薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，公司產(chǎn)品主要應用于筆記本電腦、手機、車(chē)載和工控顯示系統等終端產(chǎn)品，企業(yè)所處的行業(yè)為顯示器件制造行業(yè)。

顯示器制造行業(yè)本身其實(shí)是一個(gè)更新迭代快、資本投入量大的強周期性行業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展變革，行業(yè)內早已形成了巨頭盤(pán)踞的局面，京東方們憑借著(zhù)強大的資金支持、多樣化的生產(chǎn)設備、大而全的面板產(chǎn)品及龐大的產(chǎn)能規模早已蠶食了大部分的市場(chǎng)份額。

巨大的競爭壓力下，龍騰光電能否憑借一條生產(chǎn)線(xiàn)在巨頭盤(pán)踞之下順利突出重圍尚且是未知數，加上行業(yè)本身資本投入較高的特征，企業(yè)的資金鏈、持續盈利能力等都會(huì )成為問(wèn)題。我們猜測，這也是機構對于龍騰光電謹慎報價(jià)的最重要的原因。

招股書(shū)數據顯示，2016~2019年，公司分別實(shí)現了43.06億元、37.25億元和38.49億元的營(yíng)收，業(yè)績(jì)波動(dòng)較大；歸母凈利潤方面，三年來(lái)，公司的利潤規模則整體呈現出下跌的態(tài)勢。

不過(guò)，龍騰光電既然能順利上市，也一定有自己的亮點(diǎn)和難以被取代的地方，那些報價(jià)較高的機構們或許也是考慮到了這一點(diǎn)。

巨頭盤(pán)踞之下，龍騰光電們只能走出與巨頭們不一樣的差異化發(fā)展道路。

在薄膜液晶顯示領(lǐng)域，龍騰光電選擇了只用第5代TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)，專(zhuān)注打造中小尺寸非晶硅TFT-LCD產(chǎn)品的小眾路線(xiàn)。由于極度專(zhuān)注，龍騰光電在中小尺寸這塊“能力圈”內，技術(shù)卓越。

招股書(shū)顯示，公司自主研發(fā)了HVA寬窄視角防窺技術(shù)、金屬網(wǎng)格On-cell觸控技術(shù)等TFT-LCD行業(yè)先進(jìn)技術(shù)以及負性IPS液晶面板、光配向、PET廣視角、異形、低功耗、窄邊框等TFT-LCD行業(yè)主流技術(shù)，并將上述技術(shù)應用于中小尺寸產(chǎn)品，以提高產(chǎn)品的附加價(jià)值，實(shí)現差異化競爭。同時(shí)，公司積極研發(fā)金屬氧化物TFT、四向防窺、In-cell觸控等高附加值技術(shù)以及MiniLED、CGS高低色域技術(shù)、嵌入式光傳感器技術(shù)等產(chǎn)業(yè)前沿技術(shù)，提升企業(yè)核心競爭力。截至2019年12月31日，公司獲得授權專(zhuān)利1,748項，其中發(fā)明專(zhuān)利535項。

與此同時(shí)，憑借著(zhù)原材料價(jià)格優(yōu)勢（企業(yè)的原材料國產(chǎn)化率已超過(guò)70%且非晶硅本身成本較低）和高效的產(chǎn)線(xiàn)運營(yíng)，龍騰光電顯示出了較強的低成本優(yōu)勢，企業(yè)的毛利率也顯著(zhù)高于同行業(yè)平均水平。

數據來(lái)源：龍騰光電招股書(shū)