在筆者的分析框架中，一個(gè)交易所市場(chǎng)除了監管者、中介機構外，主要參與方就是掛牌企業(yè)和投資者雙方。

　　掛牌企業(yè)可以做結構分層，投資者也可以做結構分層，兩方不同的層級組合就構成了不一樣的資本市場(chǎng)板塊。

　　這樣說(shuō)有些費解，可以參考我與布娜新合著(zhù)的《金融不虛—新三板的邏輯》(經(jīng)濟科學(xué)出版社，京東、當當均有售)，下面我舉中國幾個(gè)市場(chǎng)的例子更直觀(guān)一些。

　　【1】

　　比如，中國的主板市場(chǎng)是高企業(yè)準入門(mén)檻(核準制，高收入利潤規模要求，高合規性要求)，低投資者準入壁壘(不設合格投資者壁壘)，這個(gè)組合描述了主板的特征，也帶來(lái)了主板公司不一樣的運作機制。

　　而新三板市場(chǎng)是低企業(yè)準入壁壘(掛牌的準注冊制，低收入利潤規模要求，低合規性要求)，而相應地，這個(gè)市場(chǎng)配比了高投資者準入壁壘(合格投資者)，這個(gè)組合也構造了今天新三板的不同的個(gè)性。

　　【2】

　　上交所準備推出的科創(chuàng )板，按照我本人的預測，在企業(yè)準入方面和交易制度方面可能有以下特性：

　　1、科技型企業(yè)，大市值要求，但是對盈利要求不高;

　　2、注冊制，重視信息披露，不對企業(yè)前景做實(shí)質(zhì)判斷;

　　3、可能會(huì )伴隨交易制度上的寬漲跌幅限制、T+0、保證金交易、做空工具、其他衍生品等。

　　這個(gè)畫(huà)像相對主板來(lái)說(shuō)，至少在初期匹配適當的合格投資者制度是合理的。

　　【3】

　　我們梳理一下目前中國實(shí)行的幾類(lèi)不同規則下的合格投資者制度：

　　1、新三板市場(chǎng)合格投資者要求：

　　在簽署協(xié)議之日前，投資者本人名下最近10個(gè)轉讓日的日均金融資產(chǎn)500萬(wàn)元人民幣以上。金融資產(chǎn)是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計劃、銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、保險產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。

　　自開(kāi)通自然人投資者權限之日起，主辦券商須在每12個(gè)月內至少對其進(jìn)行一次持續評估。若前5個(gè)轉讓日日均資產(chǎn)低于準入資產(chǎn)規模要求的60%，主辦券商須履行特別的注意義務(wù)。

　　點(diǎn)評：由于新三板企業(yè)入門(mén)門(mén)檻最低，所以投資者門(mén)檻也最高。除了資產(chǎn)要求，還對主辦券商有持續評估要求。相對科創(chuàng )板來(lái)說(shuō)，由于科創(chuàng )板企業(yè)準入壁壘高，所以投資者壁壘應該低一些。

　　2、股指期貨合格投資者要求：

　　開(kāi)戶(hù)規則：1)期貨開(kāi)戶(hù)的資金量不低于50萬(wàn)元之上。2)參加過(guò)股指期貨基礎知識的學(xué)習并需要通過(guò)中金所的相關(guān)筆試。3)3年內有參與商品期貨10筆一手的操作經(jīng)驗或者具備股指期貨仿真交易10個(gè)交易日20筆以上的操作記錄。

　　點(diǎn)評：股指期貨是保證金交易，風(fēng)險較大，所以交易所給出了50萬(wàn)資金門(mén)檻+知識考試+操作經(jīng)驗的幾重門(mén)檻要求。

　　3、券商兩融業(yè)務(wù)合格投資者要求：

　　《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》對融資融券投資者適當性進(jìn)行相關(guān)規定：證券公司在向客戶(hù)融資、融券前，應當辦理客戶(hù)征信，了解客戶(hù)的身份、財產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險偏好、誠信合規記錄等情況，做好客戶(hù)適當性管理工作，并以書(shū)面或者電子方式予以記載、保存。

　　對未按照要求提供有關(guān)情況、從事證券交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險承擔能力、最近20 個(gè)交易日日均證券類(lèi)資產(chǎn)低于50 萬(wàn)元或者有重大違約記錄的客戶(hù)，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得為其開(kāi)立信用賬戶(hù)。

　　實(shí)際操作中，大部分券商將門(mén)檻設定為開(kāi)戶(hù)時(shí)間應不少于18個(gè)月、證券資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元，金融總資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元，投資經(jīng)驗在3年以上的客戶(hù)。

　　點(diǎn)評：由于兩融業(yè)務(wù)有證券公司融資放債特點(diǎn)，所以實(shí)際操作中對客戶(hù)的資金門(mén)檻和投資經(jīng)驗都有一定要求，實(shí)際壁壘高于股指期貨。

　　4、創(chuàng )業(yè)板合格投資者要求：

　　無(wú)資金起點(diǎn)壁壘，但是需具備兩年交易經(jīng)驗，并且現場(chǎng)簽署《創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險揭示書(shū)》。

　　點(diǎn)評：創(chuàng )業(yè)板因為依然是核準制準入門(mén)檻，對盈利性規范性要求并不低，所以在上述標準中合格投資者壁壘最低，我們預測科創(chuàng )板不會(huì )簡(jiǎn)單沿用。

　　綜合以上分析：

　　科創(chuàng )板是注冊制要求，大市值公司，會(huì )有更多的保證金及衍生品交易，流動(dòng)性較高，所以既不宜使用創(chuàng )業(yè)板這樣的較低門(mén)檻，又不宜使用新三板這樣的超高門(mén)檻。介于股指期貨和券商兩融附近的，以50萬(wàn)開(kāi)戶(hù)起點(diǎn)，伴以專(zhuān)業(yè)知識考試和適當投資經(jīng)驗的合格投資者門(mén)檻似乎更為合適一些。

　　(文章來(lái)源：新三板文學(xué)社/作者：高鳳勇)