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【牛牛帶您看行業(yè)之通信設(shè)備制造業(yè)】中興在A股一枝獨(dú)秀 銷售定價(jià)、招投標(biāo)成IPO關(guān)注要點(diǎn)
1G空白、2G跟隨、3G突破、4G同步、5G引領(lǐng),這是我國通信發(fā)展史的真實(shí)寫照。
隨著國家布局的推動(dòng)、技術(shù)的發(fā)展和下游需求的不斷增加,我國的通信設(shè)備制造行業(yè)也在不斷發(fā)展壯大。本文,我們就一起來看看通信設(shè)備制造行業(yè)中的這些事兒。
上游原材料及器件廠商充分競(jìng)爭(zhēng) 下游三大運(yùn)營商三足鼎立
通信設(shè)備制造業(yè)為基礎(chǔ)電信運(yùn)營商及內(nèi)容/應(yīng)用信息服務(wù)商提供通信設(shè)備和軟件系統(tǒng),為終端用戶提供各種終端應(yīng)用設(shè)備,在整個(gè)通信產(chǎn)業(yè)中起著重要作用,對(duì)通信傳輸及應(yīng)用至關(guān)重要。
現(xiàn)階段,我國的通信設(shè)備制造行業(yè)已然發(fā)展成熟,上下游之間也已經(jīng)形成了相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。通信設(shè)備制造業(yè)的上游行業(yè)主要是集成電路芯片、電子元器件、光模塊、電路板、電源、五金結(jié)構(gòu)件等供應(yīng)商;下游行業(yè)主要是電信運(yùn)營商等公網(wǎng)用戶和政府、電力、煤礦等的專網(wǎng)用戶。
具體來看,就上游行業(yè)來說,由于五金結(jié)構(gòu)件、電子元器件等的上游行業(yè)市場(chǎng)化程度較高,行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,各企業(yè)之間的產(chǎn)品存在較大的替代性,因此,通信設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)在原材料采購上往往會(huì)具有一定的議價(jià)能力;
而就下游中的公網(wǎng)通信領(lǐng)域來看,自2008年中國電信第三次重組開始,我國的公網(wǎng)通信運(yùn)營商領(lǐng)域便形成了移動(dòng)、電信、聯(lián)通三大運(yùn)營商三足鼎立的局面。
在強(qiáng)勢(shì)的下游客戶面前,通信設(shè)備供應(yīng)商們就顯得有些弱勢(shì)了。
由于運(yùn)營商們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導(dǎo)和核心地位,運(yùn)營商們?cè)诓少彆r(shí)往往對(duì)通信設(shè)備供應(yīng)商的企業(yè)資質(zhì)、綜合實(shí)力、技術(shù)創(chuàng)新能力及市場(chǎng)敏感度等有著較高的要求,而且在確定運(yùn)營商時(shí),運(yùn)營商們也會(huì)通過集中招標(biāo)采購的方式加以確定,這也是通信設(shè)備供應(yīng)商們通常采用直銷模式進(jìn)行銷售的重要原因。
在另一大應(yīng)用領(lǐng)域—專網(wǎng)領(lǐng)域中,通信設(shè)備供應(yīng)商們的自主性就相對(duì)較高了。不過,對(duì)于專網(wǎng)客戶來講,由于通信技術(shù)服務(wù)專業(yè)性強(qiáng)、客戶對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)需求的專業(yè)化程度往往會(huì)更高。
而且,一般來說,專網(wǎng)用戶不僅需要向其提供高質(zhì)量的基礎(chǔ)通信設(shè)備,而且還要求提供能夠支撐其各個(gè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)單元間信息互通的專用業(yè)務(wù)接口和軟件平臺(tái),實(shí)現(xiàn)通信系統(tǒng)與信息系統(tǒng)、自動(dòng)化系統(tǒng)的有機(jī)結(jié)合和相互協(xié)調(diào),形成統(tǒng)一的信號(hào)監(jiān)測(cè)控制系統(tǒng)。這就需要通信設(shè)備供應(yīng)商不斷適應(yīng)技術(shù)的發(fā)展,能夠?yàn)槠涮峁┮粩堊拥耐ㄐ判畔⒔鉀Q方案的綜合通信設(shè)備供應(yīng)商,而不是單純的設(shè)備制造廠商。
華為、中興、愛立信遙遙領(lǐng)先 巨頭盤踞下中小企業(yè)走出差異化道路
通信設(shè)備制造業(yè)本身就是一個(gè)技術(shù)密集型行業(yè),行業(yè)內(nèi)的技術(shù)壁壘、產(chǎn)品認(rèn)證壁壘、生產(chǎn)供貨能力壁壘、資金壁壘等足以將許多中小企業(yè)拒之門外,加上下游客戶即運(yùn)營商在行業(yè)中擁有壟斷地位,在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的也處于核心和主導(dǎo)地位,它們對(duì)于通信設(shè)備供應(yīng)商們的選擇只會(huì)更加嚴(yán)格,這也在很大程度上擊退了一些不成熟的中小企業(yè)。
這樣的環(huán)境下,行業(yè)集中度較高就是理所當(dāng)然的事情了。
相關(guān)資料顯示,在現(xiàn)階段,華為、中興、愛立信、諾基亞等的企業(yè)在行業(yè)中占據(jù)了主導(dǎo)地位,享有較高的市場(chǎng)份額。以今年第一季度的5G通信設(shè)備市場(chǎng)為例,據(jù)外媒報(bào)道,今年第一季度在5G通信設(shè)備市場(chǎng),華為以35.7%的市場(chǎng)份額穩(wěn)占第一名,第二名的愛立信為24.6%,之后的諾基亞、中興則分別為15.8%和13.2%。
數(shù)據(jù)來源:公開資料
而且,隨著相關(guān)企業(yè)通過兼并重組等不斷擴(kuò)大自身規(guī)模,行業(yè)集中度有進(jìn)一步提高的趨勢(shì)。
不過,這并不意味著其他企業(yè)們就無路可走。強(qiáng)壓之下,企業(yè)們走出了避開巨頭的“差異化發(fā)展道路”。
以上個(gè)月成功登陸科創(chuàng)板的震有科技為例,招股書中,針對(duì)華為等帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力,震有科技就表示,“相比于華為、中興通訊等同行業(yè)公司,公司的發(fā)展起步較晚,在市場(chǎng)份額、公司規(guī)模、資金實(shí)力等方面均不具備優(yōu)勢(shì)。出于差異化競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略考慮,公司在發(fā)展初期優(yōu)先在海外運(yùn)營商進(jìn)行規(guī)模突破,并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的成熟和開發(fā)成本的分?jǐn)偂?/strong>隨著規(guī)模的擴(kuò)大及技術(shù)與產(chǎn)品的成熟,公司也在積極開拓國內(nèi)運(yùn)營商市場(chǎng),目前已經(jīng)在中國聯(lián)通4G前傳項(xiàng)目、中國電信天通項(xiàng)目上取得了規(guī)模性突破”。
五家企業(yè)實(shí)現(xiàn)行業(yè)六成營收 中興通訊一家獨(dú)大
看完了行業(yè)的大致情況,我們?cè)賮砜纯淳唧w的上市公司們。
以證監(jiān)會(huì)及申萬二級(jí)行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn),我們?cè)贏股市場(chǎng)上共找到了72家通信設(shè)備制造業(yè)上市公司。經(jīng)過對(duì)這72家企業(yè)在2019年的營收、歸母凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比,我們?cè)俅蔚贸隽诵袠I(yè)集中度較高,業(yè)內(nèi)企業(yè)兩極分化的結(jié)論。
Choice數(shù)據(jù)顯示,在72家上市公司中,共有中興通訊、中天科技等5家企業(yè)在2019年實(shí)現(xiàn)了100億元以上的營收,合計(jì)占到了行業(yè)整體營收的60.87%;
數(shù)據(jù)來源:choice、牛牛金融研究中心
歸母凈利潤(rùn)方面,有4家企業(yè)在2019年賺了10億以上,分別為中興通訊、中天科技、亨通光電和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò),這四家的凈利潤(rùn)總和也是占到了行業(yè)整體的51.42%(剔除負(fù)值后)。
數(shù)據(jù)來源:choice、牛牛金融研究中心
值得注意的是,在現(xiàn)有的A股市場(chǎng)上,由于華為暫未上市,愛立信、諾基亞等又屬于美股,A股的通信制造行業(yè)目前處于中興通信一家獨(dú)大的狀態(tài)。2019年,企業(yè)共計(jì)實(shí)現(xiàn)了907.37億元的營收和51.48億元的凈利潤(rùn),第二名中天科技與之相去甚遠(yuǎn)。
這72家上市公司的相關(guān)情況如下所示:
數(shù)據(jù)來源:各公司2019年年報(bào);choice、牛牛金融研究中心
五年來僅有一家被否 銷售定價(jià)、招投標(biāo)是關(guān)注要點(diǎn)
一級(jí)市場(chǎng)上,通信設(shè)備制造業(yè)表現(xiàn)亮眼。
choice數(shù)據(jù)顯示,自2015年至今,通信設(shè)備制造業(yè)共有36家企業(yè)38次(天邑股份和中光防雷均為二次上會(huì)后通過)上會(huì),除了被否一次的天邑股份和取消審核的天波信息和中光防雷之外,其余上會(huì)企業(yè)均喜獲通過,5年來整體通過率高達(dá)94.74%;
板塊分布上,業(yè)內(nèi)企業(yè)們明顯更加青睞于創(chuàng)業(yè)板。36家上會(huì)企業(yè)中,就有20家企業(yè)沖刺創(chuàng)業(yè)板,占比高達(dá)55.56%。
數(shù)據(jù)來源:choice、牛牛金融研究中心
不過,從上會(huì)企業(yè)數(shù)量上來看,2015~2017的上會(huì)企業(yè)數(shù)量明顯多于2018~2020年,特別是在2017年,更是達(dá)到了14家的峰值。
究其原因,我們認(rèn)為,這樣的數(shù)量分布與IPO整體的大環(huán)境有著很大的關(guān)系。
Choice數(shù)據(jù)顯示,自2015年至今,發(fā)審委共審核了1789家上會(huì)企業(yè)(包括多次上會(huì)企業(yè)),2015、2016年間,上會(huì)企業(yè)數(shù)量分別為282家、275家。
2017年,受地區(qū)間低波動(dòng)、高估值水平和跨境IPO重燃等因素的驅(qū)動(dòng),全球IPO數(shù)量大幅上升,A股市場(chǎng)上企業(yè)沖刺IPO熱情高漲,發(fā)審委在一年間審核了498家企業(yè),成功IPO上市企業(yè)數(shù)量更是多達(dá)436家,一度超過了2010年348宗的歷史高點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來源:choice、牛牛金融研究中心
2018年,在史上最嚴(yán)發(fā)審委的把關(guān)之下,各企業(yè)在IPO之路上踽踽獨(dú)行,舉步維艱,全年55%的首發(fā)過會(huì)率也創(chuàng)下了新低,堪稱IPO的“寒冬”;而在2019年之后,伴隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的落地啟動(dòng),上會(huì)企業(yè)數(shù)量也由2018年的最低點(diǎn)成功提升至250家以上。
那么,在上會(huì)的過程中,發(fā)審委對(duì)于業(yè)內(nèi)企業(yè)到底有哪些共性的關(guān)注要點(diǎn)呢?
1、 客戶集中度/銷售定價(jià)等
正如上文所述,通信設(shè)備制造業(yè)的下游公網(wǎng)通信領(lǐng)域早已被移動(dòng)、聯(lián)通、電信三家企業(yè)壟斷,由于下游客戶數(shù)量較少,行業(yè)內(nèi)企業(yè)的客戶集中度自然較高,對(duì)運(yùn)營商也就存在著天然的對(duì)客戶的重大依賴。
對(duì)此,發(fā)審委往往會(huì)關(guān)注到企業(yè)與其大客戶之間是否存在著穩(wěn)定的合作關(guān)系,企業(yè)對(duì)個(gè)股客戶的銷售定價(jià)政策、信用政策是否存在差異,收入確認(rèn)政策是否審慎、企業(yè)應(yīng)收賬款的回收情況如何等。
例如,在銷售定價(jià)上,天邑股份就被發(fā)審委要求說明銷售給中國電信產(chǎn)品價(jià)格的合理性以及是否具有可持續(xù)性、向中國電信銷售的產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)高于中國聯(lián)通、中國移動(dòng)的可持續(xù)性。
2、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)
通信設(shè)備制造業(yè)下游客戶較為集中,行業(yè)集中度又相對(duì)較高,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。國際知名通信設(shè)備廠商,如愛立信、 思科等,憑借其全球性的品牌影響力、深厚的技術(shù)實(shí)力,在全球融合通信接入設(shè)備市場(chǎng)上不斷擴(kuò)張,并紛紛進(jìn)入中國市場(chǎng);而國內(nèi)的華為、中興等通信設(shè)備大型企業(yè),也都在不斷拓展融合通信細(xì)分市場(chǎng),積極參與融合通信的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
可能會(huì)被關(guān)注到企業(yè)在巨頭盤踞之下如何突出重圍,如何維持自身的持續(xù)盈利能力等。
3、 招投標(biāo)
招標(biāo)是運(yùn)營商們確定供應(yīng)商的最常用手段。因此,在企業(yè)的上會(huì)過程中,招投標(biāo)相關(guān)的信息必然會(huì)受到監(jiān)管部門的關(guān)注。
一般來說,發(fā)審委對(duì)于招投標(biāo)可能關(guān)注的問題有:
(1)報(bào)告期參與招投標(biāo)的具體情況,通過投標(biāo)和直接委托獲得項(xiàng)目的數(shù)量、占比和對(duì)應(yīng)項(xiàng)目金額等情況,與同行業(yè)可比上市公司相比是否處于正常范圍、中標(biāo)率情況、是否存在與控股股東下屬企業(yè)聯(lián)合投標(biāo)的情況;
(2)是否存在應(yīng)履行公開招投標(biāo)程序而未履行的情形,如存在,相關(guān)金額和占比情況如何,以及應(yīng)履行而未履行相關(guān)程序的原因;
(3)未履行招投標(biāo)程序簽訂的合同是否有被認(rèn)定為無效的法律風(fēng)險(xiǎn),是否存在合同被撤銷風(fēng)險(xiǎn),是否存在法律糾紛或潛在糾紛。
(4)招投標(biāo)相關(guān)政策是否發(fā)生變化,如有,對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響程度如何,公司在招投標(biāo)過程中是否存在項(xiàng)目招投標(biāo)代理公司向企業(yè)收取中標(biāo)服務(wù)費(fèi)現(xiàn)象等。
(5)是否存在商業(yè)賄賂和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等行為。
4、 稅收優(yōu)惠依賴
通信設(shè)備制造行業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型行業(yè),研發(fā)能力的不斷提高、相關(guān)技術(shù)的不斷突破是企業(yè)獲得強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額的不二法門,而國家也大力支持和鼓勵(lì)行業(yè)的發(fā)展。
可能會(huì)被關(guān)注到高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定等的稅收優(yōu)惠對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響程度,企業(yè)是否存在對(duì)稅收優(yōu)惠的重大依賴等。
5、 業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于通信設(shè)備制造業(yè)來講,由于下游客戶多為運(yùn)營商、政府等相關(guān)主體,而這些客戶往往存在著預(yù)算結(jié)算制度,預(yù)算約束力較強(qiáng)。受客戶經(jīng)營行為的影響,通信設(shè)備供應(yīng)商們的業(yè)績(jī)也往往會(huì)存在著季節(jié)性波動(dòng)。
可能會(huì)被問詢公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因及合理性,與可比公司相比變化趨勢(shì)是否一致,收入確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)及相關(guān)會(huì)計(jì)政策與可比公司相比是否存在顯著差異,是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定等。
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