隨著(zhù)2019年年報的發(fā)布，金山辦公的定位也愈發(fā)模糊——它到底是一家云辦公公司、軟件公司還是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。

說(shuō)金山辦公是一家云辦公公司，這是因為雷軍在《致股東的一封信》中，首先提及的就是金山辦公在云辦公領(lǐng)域的進(jìn)展，又在信的末尾強調，云辦公被認為是下一代新形態(tài)辦公的最大潮流，金山辦公正在……加速落地“未來(lái)辦公”市場(chǎng)。

說(shuō)金山辦公是一家軟件公司以及互聯(lián)網(wǎng)公司，是因為金山辦公將自身描繪為國內領(lǐng)先的辦公軟件和服務(wù)提供商，主要從事WPS Office辦公軟件產(chǎn)品及服務(wù)的設計研發(fā)及銷(xiāo)售推廣。辦公軟件可以對應軟件公司，同時(shí)金山辦公又在提供互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)，該業(yè)務(wù)又對應了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

那么金山辦公到底是一家什么公司呢？這對金山辦公的估值至關(guān)重要，截止4月15日收盤(pán)，金山辦公市值為1094億元，滾動(dòng)市盈率為273.08倍。

2019年財報：主要收入來(lái)源為軟件授權

2019年，金山辦公交出了一份漂亮的成績(jì)單，報告期內實(shí)現營(yíng)收15.80億元，同比增長(cháng)39.82%；歸屬母公司股東的凈利潤為4.01億元，同比增長(cháng)28.94%。

具體來(lái)看，2019年金山辦公軟件授權業(yè)務(wù)營(yíng)收4.96億，同比增長(cháng)39.41%；辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)營(yíng)收6.80億，同比增長(cháng)73.06%;互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)營(yíng)收4.04億，同比增長(cháng)5.99%。

與辦公軟件授權與訂閱服務(wù)增長(cháng)相呼應的是金山辦公活躍用戶(hù)數和累計年度付費個(gè)人會(huì )員數量的增長(cháng)。2019年，金山辦公活躍用戶(hù)數量從3.10億上升至4.11億，同比增長(cháng)32.58%；累計年度付費個(gè)人會(huì )員數從588萬(wàn)元增長(cháng)至1202萬(wàn)，同比增長(cháng)104.42%。

從營(yíng)收構成來(lái)看，金山辦公來(lái)自軟件授權和訂閱服務(wù)的收入總和為11.76億元，占營(yíng)收的74.43%，同時(shí)公司累計年度付費個(gè)人會(huì )員數增長(cháng)迅速，同比增長(cháng)104.42%。相比之下，互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)收入只占營(yíng)收的25.57%，營(yíng)收增長(cháng)率也只有5.99%，遠低于公司累計年度付費個(gè)人會(huì )員的增長(cháng)率。

所以，從收入結構以及增長(cháng)前景來(lái)看，將金山辦公判斷為一家軟件公司可能更加合理。

如果將金山辦公定義為一家軟件公司，考慮到金山辦公又在招股書(shū)中將微軟描述為最大競爭對手之一。所以，或許不妨參照微軟公司的估值對金山軟件進(jìn)行價(jià)值重構。

東方財富Choice顯示，截止4月15日收盤(pán)，微軟滾動(dòng)市盈率為29.81倍。金山辦公2019年歸屬母公司股東的凈利潤為4.01億元，以此估算金山辦公的市值將在120億元左右。這與金山辦公當前的市值差距甚大。

那么，是不是因為金山辦公累計年度付費個(gè)人會(huì )員數增長(cháng)率超過(guò)100%，市場(chǎng)給出了高估值呢？

從微軟Office 365個(gè)人用戶(hù)數據來(lái)看，類(lèi)似于Office的辦公軟件的付費用戶(hù)數量可能存在一個(gè)上限。

據悉，在國外PC市場(chǎng)，Windows筆記本電腦一般不預裝Office軟件。2011年微軟正式發(fā)布Office 365服務(wù)，到了2017年，微軟Office 365個(gè)人訂閱用戶(hù)數達到2700萬(wàn)人；2018年達3140萬(wàn)人；2019年達3720萬(wàn)人。

也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，微軟Office 365的用戶(hù)數量還不到4000萬(wàn)人，并且早在2016年3月，涵蓋傳統PC、移動(dòng)設備（Android、iOS和Windows）在內Office用戶(hù)數量就突破了12億。

那么在用戶(hù)數少于微軟的情況下，金山辦公的用戶(hù)數量能超過(guò)4000萬(wàn)么？如果不能，金山辦公為何又能贏(yíng)得高估值呢？

美國也瘋狂 云辦公企業(yè)市盈率高達1564倍

既能以一家軟件公司的身份可能不能獲得高達百倍的市盈率，那么如果是一家云辦公公司呢？

2019年底2020年初，新冠疫情爆發(fā)，受疫情影響，人們不得不待在家中，以避免感染的風(fēng)險。這種情況下，市場(chǎng)對云辦公、遠程辦公、協(xié)同辦公的需求徒增，而云辦公功能已是WPS的主要功能之一。

在2019年年報中，金山辦公表示，公司提供的服務(wù)主要包括基于公司產(chǎn)品及相關(guān)文檔的辦公增值服務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)。其中，企業(yè)辦公增值服務(wù)為組織級客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)級產(chǎn)品、企業(yè)辦公云服務(wù)及辦公解決方案；個(gè)人辦公增值服務(wù)為個(gè)人用戶(hù)提供辦公應用軟件及個(gè)人辦公云服務(wù)。

而且根據雷軍在公開(kāi)信中透露的消息，金山辦公在云辦公領(lǐng)域取得了不錯的進(jìn)展。雷軍表示，疫情期間，金山辦公免費支持了超過(guò)了2億人的辦公，向各類(lèi)商業(yè)企業(yè)免費提供了超過(guò)400萬(wàn)個(gè)商業(yè)協(xié)作版云辦公賬號。

根據中商產(chǎn)業(yè)研究院數據，目前我國云辦公市場(chǎng)正迎來(lái)爆發(fā)，預計2020年云辦公市場(chǎng)規模將達448.5億元，較2019年同比增長(cháng)近100%。

那么云辦公企業(yè)該如何估值呢？

在本次疫情中，高清云視頻會(huì )議提供商（金山云辦公套件具有視頻功能）ZOOM是國際資本市場(chǎng)表現最亮眼的個(gè)股之一。2019年12月31日，該股的收盤(pán)價(jià)為68.04美元，截止今日收盤(pán)，ZOOM的股價(jià)為141.89美元，漲幅達108.54%，市值為396億美元，市盈率為1564.42倍。

如果金山辦公對標ZOOM，那么其273.08倍的市盈率就不高了。

金山辦公能成為中國的ZOOM么?

說(shuō)到ZOOM，我們不妨看看ZOOM在美國的競爭格局。

目前，美國高清視頻會(huì )議領(lǐng)域主要有三大玩家，即Slack、ZOOM以及微軟。其中ZOOM為該領(lǐng)域的老大，根據研究機構Apptopia的數據，Zoom在美國的日活用戶(hù)數達到創(chuàng )紀錄的484萬(wàn)，Teams的日活用戶(hù)數為156萬(wàn)，Slack的用戶(hù)數不到50萬(wàn)。

不過(guò)在我們中國市場(chǎng)，云辦公領(lǐng)域的競爭格局就頗為復雜了。

除了金山辦公，目前在云辦公領(lǐng)域，還有華為云WeLink、阿里釘釘、企業(yè)微信、字節跳動(dòng)飛書(shū)等競爭對手。

數據顯示，2019年6月，阿里釘釘用戶(hù)數就突破2億，企業(yè)組織數突破1000萬(wàn)；2020年春節期間,華為云WeLink新增企業(yè)用戶(hù)數十萬(wàn),新增日活用戶(hù)數超100萬(wàn),業(yè)務(wù)流量增長(cháng)50倍；2020年1月，企業(yè)微信活躍用戶(hù)數破6000萬(wàn)。

再來(lái)看看金山辦公的數據，如前文所述，雷軍表示，金山辦公向各類(lèi)商業(yè)企業(yè)免費提供了超過(guò)400萬(wàn)個(gè)商業(yè)協(xié)作版云辦公賬號。

從用戶(hù)數據上來(lái)說(shuō)，金山辦公在國內的市場(chǎng)地位還達不到ZOOM在美國的市場(chǎng)地位。而且金山辦公需要面對的競爭環(huán)境也較ZOOM更為惡劣，華為、阿里巴巴、騰訊、字節跳動(dòng)均不是可以輕松擊敗的對手。

所以，如要要以云辦公企業(yè)對金山辦公進(jìn)行估值，不妨讓子彈再飛一會(huì )，競爭格局明朗后再進(jìn)行判斷。